Четверг принес еще один интересный отчет из мира центральных банков, в котором шведы переместились из мира ZIRP в мир NIRP . На первый взгляд, нет ничего удивительного. Однако, если вы посмотрите на недавнее прошлое, в котором Риксбанк хотел проводить стандартную денежно-кредитную политику, трудно не создать впечатление, что реальность удивляет людей, которых можно считать чрезвычайно компетентными в своих областях.
Шведский центральный банк (ШНБ) представляет собой интересный случай, в котором проблемы, с которыми столкнулись центральные банки после 2008 года, хорошо иллюстрируются. В мире радикальной борьбы за ликвидность шведы сосредоточились на высокой задолженности домохозяйств и поэтому — главным образом из-за своего босса Стефана Ингвеса — не участвовали в глобальной гонке за самой низкой процентной ставкой. Когда последствия классической денежно-кредитной политики в мире довольно неклассического экономического кризиса оказались смертельными, СНБ отказался от политики «опираться на ветер», которая предписывает более высокие процентные ставки для предотвращения кризисов. Шведы пострадали от Пола Кругмана, который назвал Ингвеса банкиром, проводящим денежно-кредитную политику на основе «интуиции и садомонетаристских клише». Это вызвало довольно большой отклик в связанной с рынком блогосфере, которая после сегодняшнего шага Швеции из мира ZIRP (политика нулевой процентной ставки) в мир NIRP (политика отрицательной процентной ставки), вероятно, вернется с двойной силой.
Польша не получала споров о политике центрального банка в Швеции, но Ларс Свенссон, который внимательно следил за нашим ПДК, подал в отставку в знак протеста против политики Ингвеса. Он опубликовал свою критику денежно-кредитной политики в Швеции в тексте «Почему опираться на ветер — неправильная монетарная политика для Швеции» и в некотором смысле стал символом критики этого садоманетаризма. Лично я не люблю вступать в нормативные споры, насыщенные эмоциональным языком, поэтому я не буду стоять ни на одной из сторон этой путаницы, но мне любопытно отметить, что SNB оказался в парадоксальной позиции. Ингвес, имеющий лицо крайнего монетариста, вероятно, покинет стол босса SNB только в 2018 году, и до тех пор он будет вынужден проводить политику, в которую — как вы можете видеть из предыдущих действий — он не верит, и в которую он чувствует себя вынужденным контекстом, в котором он должен был действовать.
Сегодняшнее объявление о сочетании отрицательных процентных ставок с программой количественного смягчения и прогнозными рекомендациями может быть дополнено другими шагами, такими как покупка активов частного сектора. Это уже не малокалиберная денежная пушка. Это расширение оружия массового уничтожения, которое ни один из крупных центральных банков еще не ввел в борьбу с дефляцией и не присоединился к такому арсеналу валютных войн, которые происходят в современном мире. Для людей, которые отслеживают ошибки в деятельности центральных банков — одним из самых интересных было повышение процентных ставок Европейским центральным банком в 2010 году или швейцарской привязкой — изменение в шведах станет примером из учебника о том, как трудно проводить нормальную денежно-кредитную политику в глобализированном мире. Уже можно предположить, что политика SNB будет так же сильно проанализирована в будущем, как и ошибки ФРС в 1930-х годах.
Конечно, вся эта путаница затрагивает фундаментальный спор по поводу антициклической и проциклической политики центральных банков и правительств в нынешних условиях. Тем не менее, более интересным является вопрос, когда и если за SNB последуют другие, которые сгорают в нормальном мире в все еще ненормальном контексте. Несомненно, Банк Англии уже пошел по аналогичному пути, объявив о повышении цены кредита осенью 2014 года, а сегодня перенес дату повышения процентных ставок на 2016 год. Кроме того, Федеральная резервная система из-за боязни спекулятивного пузыря и привязанности некоторых членов Федерального комитета по открытым рынкам к модели склонности к ветру спешит повысить процентные ставки. Интересный факт для инвесторов в Польше заключается в том, что Совет по денежно-кредитной политике работает по схожей схеме, в которой «ястребиное крыло», похоже, основывает денежно-кредитную политику на убежденности в том, что среда и контекст сегодняшней деятельности остались неизменными.