В предыдущем тексте я представил модель , по которой Рэй Далио, считающийся лучшим управляющим в секторе хедж-фондов, анализирует макроэкономическую ситуацию.
В двух словах: Далио наблюдает за кредитными циклами, чтобы определить, находится ли экономика в стадии кредитного бума или сокращения заемных средств. По его мнению, мировая экономика в настоящее время находится в фазе сокращения заемных средств — процесс, целью которого является сокращение суммы долга по отношению к доходу. Далио перечислил четыре основных инструмента сокращения заемных средств: передача богатства, реструктуризация задолженности, ужесточение пояса и печать денег (центральными банками).
Я думаю, что стоит проверить, к каким выводам при оценке текущей глобальной макроэкономической ситуации приводит принятие модели, используемой Далио. За последние дюжину дней Далио дал два обширных интервью, в которых он представил свое мнение по ключевым макроэкономическим вопросам.
Далио не противник третьего раунда количественного смягчения. Далио подчеркивает роль QE3 в предотвращении (путем стимулирования номинального дохода — номинального ВВП) экономики США, вступающей в отрицательную динамику долга. Отношения Далио с QE3, вероятно, проистекают из убеждения, что должен быть баланс между четырьмя перечисленными инструментами делевереджа. Если денежно-кредитная политика недостаточно приспособлена (в связи с реструктуризацией долга и ужесточением пояса), возникнет серьезный риск депрессии, если количественное смягчение слишком велико, то появятся инфляционные угрозы. Возможно, самым важным предложением из интервью CNBC является мнение, что будут существенные риски, которые не будут управляться должным образом.
Мохамед Эль-Эриан из PIMCO прокомментировал замечание Далио о том, что недавние действия центральных банков снизили риск очередного спада в реальной экономике, но в то же время создали ситуацию, в которой в случае спада центральные банки имели бы очень ограниченные инструменты для нейтрализации экономический коллапс. Такое же мнение было высказано непосредственно Далио в интервью в Совете по международным отношениям, где он сказал, что эффектом потенциального экономического спада будет не циклический спад, по которому центральный банк может понизить процентные ставки, а депрессия, в которой монетарная политика может оказаться бессильной.
В интервью CNBC Далио отмечает интересную деталь. На уровне своих целей QE3 является продолжением политики снижения процентных ставок центральным банком. Целью снижения процентных ставок центрального банка является стимулирование кредитования в частном секторе, таким образом де-факто стимулирование создания (печати!) Денег частным сектором. Количественное ослабление — это создание денег центральным банком в ситуации, когда частный сектор не хочет увеличивать кредитование.
Важным отличием (в зависимости от точки зрения: в пользу или недостаток QE) является тот факт, что между количественным смягчением и реальной экономикой (и, следовательно, инфляцией) является банковский сектор. Далио подчеркивает, что расстояние между ФРС, покупающей ипотечные ценные бумаги (MBS) на рынке, и американцами, покупающими жилье. Субъект, у которого ФРС приобрела MBS или казначейские облигации, скорее всего, захочет приобрести аналогичные активы, а не использовать средства для ипотечных кредитов. Замеченный Далио, но также неоднократно подчеркиваемый экономистами и аналитиками ( даже Дэвид Розенберг ), механизм передачи денежно-кредитной политики создает, например, дивергенцию между процентной ставкой MBS (падение) и процентной ставкой по ипотечному кредиту (постоянный на месте), что указывает на ограниченное влияние QE в реальной экономике.
Однако Далио подчеркивает, что следующий раунд количественного смягчения ФРС изменил баланс дефляции и риска инфляции. Хотя процессы дефляции будут доминировать в краткосрочной перспективе, запуск последующих программ QE увеличивает риск долгосрочной инфляции.
Появление горизонта инфляционного риска побуждает Далио указать на потребность в золоте в диверсифицированном инвестиционном портфеле: , если у вас нет длинной позиции по золоту, скажем, 10% инвестиционного портфеля, то это нельзя объяснить другим рациональным способом как тот, который вы не знаете истории и не знаете экономики.
Что касается валютного рынка, Далио замечает «уродливую валютную конкуренцию» ( уродливый конкурс ), которая, по его мнению, определяет поведение основных валютных пар. Менеджер подчеркивает, что отдельные валюты являются сильной слабостью других валют в результате программ QE или других программ поддержки ликвидности, осуществляемых последующими центральными банками.
Далио считает, что еврозона, скорее всего, , вероятно, выживет. Он считает, что в случае распада еврозоны это будет вызвано выходом из ключевых стран (особенно Германии), что будет протестовать против слишком уступчивой политики Европейского центрального банка, навязанной периферийными государствами, контролирующими ЕЦБ. Далио предсказывает несколько лет депрессии в периферийных странах, в которой дефляционные и рецессионные последствия реструктуризации и ужесточения долга будут смягчены монетарной политикой ЕЦБ.
В интервью CFR Далио прогнозирует, что страны южной еврозоны столкнутся с «потерянным десятилетием», подобным тому, в котором участвовали страны Латинской Америки после долгового кризиса в 1980-х годах
Интересно, что, по оценкам Далио, 50-50 (позднее 40-60) даст Греции шанс покинуть еврозону, но добавляет, что в этом случае это будет контролируемый процесс. Таким образом, Далио вписывается в поток комментаторов, которые предполагают, что чем больше остальная часть еврозоны подготовлена к Grexit, тем более вероятно, что это так.
Какие, по словам Далио, самые большие угрозы для мировой экономики? Далио указывает на социальные волнения, вызванные социальными последствиями уменьшения заемных средств (прежде всего, политики ужесточения пояса). В размышлениях Далио о текущей макроэкономической ситуации преобладает убеждение, что необходимо поддерживать баланс между отдельными инструментами сокращения заемных средств и оптимальным сочетанием монетарной, фискальной и экономической политики.