ФРС снова удивлена

  Инвесторам, предсказывающим поведение Федеральной резервной системы, не повезло. Предыдущие заседания Федерального комитета по открытым рынкам не принесли ожидаемого многими снижения в третьем раунде количественного смягчения, а декабрьский, который не принес никаких изменений, закончился сокращением QE3.

  Масштаб сокращения кажется наименее удивительным, но на самом деле начало конца QE3 приносит гораздо больше вопросов, чем ответов. Одним из многих является то, как и намерен ли ФРС теперь оправдать ожидания рынка в преддверии следующих заседаний FOMC. Самым простым способом было бы определить их, сократив QE3 в январе на 10 миллиардов долларов США, и реализовать на рынке убеждение, что примерно каждые шесть недель ФРС будет объявлять о сокращении своей программы ликвидности в начале каждого месяца. В результате в середине года QE3 будет сокращено почти на 2/3 по сравнению с его первоначальным значением, а в третьем квартале 2014 года программа количественного смягчения уйдет в прошлое. Вопрос о том, будет ли экономика все еще нуждаться в QE3 в 3-м квартале и как рынок бумаги, на который направлено QE3, будет отвечать на гораздо меньшую сумму, направляемую для контроля уровня рыночных процентных ставок. Похоже, что ФРС оказалась в относительно трудном положении, в котором, с одной стороны, она должна ограничить QE3 – среди прочего, из-за масштабов своего участия – с другой, она не может позволить себе шокирующий уход с рынка, чтобы не потерять эффекты, которые она ввела Программа ликвидности.
  Конечно, для игроков, работающих на рынке, дилеммы ФРС менее важны, и больше поведение бирж на новой фазе денежно-кредитной политики, которая сокращает количественное смягчение. Представляется разумным предположить, что 2014 год – если ФРС не сократит в январе QE3 еще на 10 млрд долларов – значительно сократит свои перспективы. Отсутствие вышеупомянутой веры на рынке в то, что QE3 будет сокращено в соответствии с какой-либо моделью, приведет к тому, что игра, известная в последние недели по данным с рынка труда и от встречи FOMC до встречи FOMC, станет чем-то постоянным. Как это ни парадоксально, неопределенность может быть целью ФРС, несмотря на заявление о том, что она пытается проводить политику чрезвычайной прозрачности, основанную на предварительных рекомендациях. Фактически, предварительное руководство касается будущих изменений процентных ставок, а не изменений в QE3. Неопределенность в отношении динамики изменений в QE3 косвенно становится способом дефляции и ограничения потенциальных спекулятивных пузырей, которые некоторые люди уже видят на фондовых рынках.
  Похоже, что мы все вступим в 2014 году с вопросами, а не о том, ограничит ли ФРС QE3, а какими темпами. С таким намеченным полем для игроков на биржах интересно одно. Если экономика не удивляется динамике сокращения безработицы – особенно измеряемой гораздо более широкими показателями, чем базовый показатель безработицы, о котором говорилось вчера на конференции Бена Бернанке, – то фондовые рынки имеют два или три года игры в контексте низких процентных ставок. В конце концов, это одна из основ продолжения бычьего рынка и принуждение смотреть на акции как на транспортные средства, которые в будущем будут дороже, чем дешевле. Для людей, которые заинтересованы во взаимосвязи между политикой ФРС и поведением фондовых рынков, такая система в перспективе на самом деле годами, а не месяцами представляется проблемой или, скорее, вопросом: являются ли в контексте предосторожности ФРС в отношении снижения QE3 и перспективы повышения процентной ставки обречен на бычий рынок?